Expected shortfall (CVaR)

Una medida de riesgo igual a la pérdida media en los peores escenarios de la cola — por ejemplo el peor 5% — que, a diferencia de un solo percentil, capta cuán graves llegan a ser los malos resultados.

El expected shortfall, también llamado conditional value at risk o CVaR, es la pérdida media que sufres en la peor franja de resultados — por ejemplo el peor 5% de los casos. Mientras que el value at risk solo marca el umbral que no deberías superar con un 95% de confianza, el expected shortfall va más allá y promedia todo lo que queda pasada esa línea, de modo que responde no solo a con qué frecuencia ocurre un mal día, sino a cuán grave es de media cuando sucede. Eso lo convierte en una medida de riesgo de cola y no en un simple corte.

En la práctica importa sobre todo en estrategias con colas gruesas y unilaterales — puts desnudos, short strangles, ratio spreads — donde el value at risk puede parecer tranquilizador mientras las pérdidas ocultas más allá son catastróficas. Dos posiciones pueden compartir el mismo VaR al 5% y tener expected shortfalls muy distintos si una se descontrola mucho más violentamente en el extremo. Leer la media de la cola, y no solo su borde, es lo que evita que una racha de pequeñas ganancias quede borrada por una única pérdida sin tope.

El error habitual es apoyarse solo en el VaR e ignorar la forma de la cola que hay detrás. Un percentil te dice dónde empieza la zona mala; el expected shortfall te dice cuán profunda es. En operaciones de riesgo definido ambos casi convergen porque la pérdida está limitada, pero en posiciones de riesgo no definido la diferencia entre ellos es justamente lo importante — y la cifra con la que deberías dimensionar.

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