Expected shortfall (CVaR)

Una misura di rischio pari alla perdita media sugli esiti della coda peggiore — diciamo il peggior 5% — così, a differenza di un singolo percentile, coglie quanto siano davvero gravi i casi negativi.

L’expected shortfall, detta anche conditional value at risk o CVaR, è la perdita media che subisci nella fascia peggiore degli esiti — diciamo il 5% dei casi peggiori. Mentre il value at risk segna soltanto la soglia che non dovresti superare con il 95% di confidenza, l’expected shortfall va oltre e fa la media di tutto ciò che sta al di là di quella linea, così risponde non solo a quanto spesso capita una brutta giornata, ma anche a quanto è grave in media quando capita. Questo ne fa una misura del rischio di coda, e non un singolo punto di taglio.

In pratica conta soprattutto per le strategie con code spesse e unilaterali — put nude, short strangle, ratio spread — dove il value at risk può apparire rassicurante mentre le perdite che si nascondono oltre sono catastrofiche. Due posizioni possono condividere lo stesso VaR al 5% e avere però expected shortfall molto diverse se una deraglia in modo assai più violento nell’estremo. Leggere la media della coda, e non solo il suo bordo, è ciò che impedisce a una serie di piccole vincite di essere cancellata da un’unica perdita senza tetto.

L’errore comune è appoggiarsi al solo VaR e ignorare la forma della coda che vi sta dietro. Un percentile ti dice dove comincia la zona brutta; l’expected shortfall ti dice quanto è profonda. Per le operazioni a rischio definito i due quasi coincidono perché la perdita è limitata, ma per le posizioni a rischio non definito la distanza tra loro è tutto il punto — ed è il numero su cui dovresti dimensionare.

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Solo per uso didattico. Le quotazioni sono ritardate di circa 15 minuti e nulla di ciò che è riportato qui è consulenza finanziaria. Il trading di opzioni comporta un rischio sostanziale di perdita.