Expected shortfall (CVaR)
期待ショートフォール（CVaR）。最悪の裾側（たとえば下位5%）の結果における平均損失に等しいリスク指標で、単一のパーセンタイルと違い、悪い場合が実際どれほど悪くなるかを捉える。
エクスペクテッド・ショートフォールは、条件付きバリュー・アット・リスク、すなわちCVaRとも呼ばれ、最悪の一部の結果——たとえば最悪の5%のケース——における平均的な損失です。バリュー・アット・リスクが95%の確信で超えるべきでない閾値を示すだけなのに対し、エクスペクテッド・ショートフォールはさらに踏み込み、その線を超えたすべてを平均します。したがって、悪い日がどれだけ頻繁に起こるかだけでなく、起きたときに平均してどれほどひどいかにも答えます。これにより、単一の区切り値ではなく、テールリスクの尺度になります。
実際に最も重要になるのは、太く一方に偏ったテールを持つ戦略——ネイキッド・プット、ショート・ストラングル、レシオ・スプレッド——です。こうした戦略では、バリュー・アット・リスクは安心できそうに見える一方で、その先に潜む損失は破滅的になりえます。二つのポジションが同じ5%のVaRを共有していても、一方が極端な領域ではるかに激しく崩れるなら、エクスペクテッド・ショートフォールは大きく異なります。テールの縁だけでなくその平均を読むことこそが、小さな勝ちの積み重ねが上限のない一度の負けで消し飛ぶのを防ぎます。
よくある間違いは、VaRだけに頃り、その背後にあるテールの形を無視することです。パーセンタイルは悪い領域がどこから始まるかを教え、エクスペクテッド・ショートフォールはそれがどこまで深いかを教えます。リスクが限定されたトレードでは損失に上限があるため両者はほぼ一致しますが、リスクが限定されないポジションでは、両者の差こそがすべての要点であり——ポジションサイズを合わせるべき数字です。
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