Volatility skew

ボラティリティ・スキュー。権利行使価格ごとにインプライド・ボラティリティが異なる現象で、通常は暴落への警戒を反映してプットのIVが高くなる。

ボラティリティ・スキューは、同じ原資産で同じ満期のオプションについて、権利行使価格ごとにインプライド・ボラティリティがどう異なるかを表します。理論上はどの権利行使価格も同じインプライド・ボラティリティを持つはずですが、現実の市場ではそうはなりません。ほとんどの株式や指数では、アウト・オブ・ザ・マネーのプットのほうがアウト・オブ・ザ・マネーのコールより高いインプライド・ボラティリティで取引されます。投資家が下落への保険に高い対価を払うからです。この右肩下がりの形が、典型的な株式のスキューです。

トレーダーはスキューを読んで、どのオプションがドルではなくボラティリティの観点で相対的に高いか安いかを見極めます。ある銘柄が100にあり、権利行使価格90のプットが35%のIV、権利行使価格110のコールが22%のIVを示しているとします。その割高なプットを売る(キャッシュ・セキュアード・プットとして、あるいはプット・スプレッドのショートの脚として)ことは、市場の恐怖に対して対価を受け取ることを意味します。より安いコールを買えば、上昇方向のボラティリティを割引価格で手に入れられます。

よくある間違いは、高いIVの数値を自動的に「割高」だと決めつけることです。スキューが急なのには往々にして理由があります。決算、控えている材料、あるいは本物の暴落リスクです。その厚いプットを売ると、株価が実際に下落した場合には大きな損失を負いかねません。スキューは相対価値を測るために読み、そこに傾く前に、なぜその形になっているのかを必ず自問しましょう。

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