コール・レシオ・スプレッド 計算ツール
コール・レシオ・スプレッドは、コールを1枚買い、より高い権利行使価格のコールを2枚売る戦略です。建てるコストが安く(多くの場合クレジット受取)、緩やかな上昇で利益が出ますが、余分に売った1枚のコールにより株価が行き過ぎると損失は青天井になります。
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主な特徴
- 下の行使価格のコールを1枚買い、上の行使価格のコールを2枚売る — 1×2の比率。
- 少ないコスト、または小さなクレジット受取で建てられることが多い。
- 最良のシナリオは、満期時に株価がショート行使価格付近まで上昇すること。
- ショート行使価格より上では裸のリスクがあり、株価が大きく上昇すると損失が拡大する。
コール・レシオ・スプレッドを使う場面
やや強気で、価格目標がショート行使価格付近にあり、急騰までは見込んでいないときに使います。売った2枚のコールが買ったコールの資金を賄うため、安く、あるいはコストゼロで建てられます。
裸のショートコールを含むため、これは上級者向けの取引です。建玉のサイズは小さく抑え、株価がショート行使価格を上抜けた場合の撤退プランを用意しておきましょう。
ペイオフの仕組み
利益が最大になるのは、満期時に株価がショート行使価格でちょうど引けたときです。ロングコールはイン・ザ・マネーで、2枚のショートコールは無価値かそれに近い状態になります。ロング行使価格より下では、受け取ったクレジットはそのまま残るか、支払った小さなデビットだけの損失で済みます。
ショート行使価格より上では、余分な1枚のショートコールによりポジションが実質的にネットショートになるため、株価が上がるほど損失は無制限に膨らみます — これが管理すべき最大のリスクです。
On the Greeks, the コール・レシオ・スプレッド is vega-negative — a fall in implied volatility (such as an earnings IV crush) works in your favour, and theta-positive, so time decay adds to the position each day it is held.
Managing the trade and common mistakes
コール・レシオ・スプレッドは、満期時に株価がショート側の権利行使価格ちょうど、あるいはそのわずかに上に収まる狭いゾーンで最大の利益を生みます。そのため経験豊富なトレーダーは、株価が動くにつれてデルタを注意深く見張ります。取引の早い段階で株価がショートの権利行使価格へ向けて、あるいはそれを突き抜けて力強く上昇すると、カバーされていない売りコールのデルタが急速に膨らみ、建玉は直感が示すよりもはるかに速く、ネットのクレジットから大きな損失へと転じかねません。定石は、株価がショートの権利行使価格に到達する前に――到達してからではなく――余分な売りレッグを手仕舞うか減らすことです。確認を待っていてはコストがかさみすぎます。
ロールはここでは単一レッグの戦略よりも一筋縄ではいきません。株価がじりじりと下げてスプレッド全体が緩やかに価値を失う局面では、多くのトレーダーは素直にセータを働かせ、満期が近づいてから再評価します。株価が急激に上昇する場合は、売りコールを上方かつ期先へロールすれば裸の（無カバーの）エクスポージャーを減らせますが、通常はデビットの支払いを伴い、当初のクレジットを目減りさせます。明確なストップロスの基準――たとえばネットの損失が受け取ったクレジットの2倍に達したら建玉を閉じる――を設ければ、無カバーの売りレッグが持つ青天井のリスクが、手に負える状況を惨事に変えてしまうのを防げます。
余分な売りコールに対する権利割当（アサインメント）のリスクは特別な注意に値します。売りコールの1枚が買いコールでカバーされていないため、早期権利行使を受けると株式のショートポジションが残り、オーバーナイトのギャップ・リスクや、資本の薄い口座を驚かせかねない証拠金要件が生じます。これが最も起こりやすいのは、売りコールが深くイン・ザ・マネーで、かつ配当落ち日が近いときです。流動性も実務上のもう一つの懸念です。3本レッグのスプレッドではビッド・アスクのスプレッドが広くなりがちなので、丁寧にレッグを組むか、スプレッド全体を一括の指値注文で出せばスリッページを抑えられます。株価がショートの権利行使価格を十分に下回っている場合を除き、すべてのレッグを満期まで持ち越すのは避けましょう。株価がそれを上回っているなら、自動権利行使のロジックに頼るよりも手動で手仕舞うほうがはるかに安全です。
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- コール・レシオ・スプレッド = コール1枚買い + 高い行使価格のコール2枚売り。
- 低コストまたはクレジット受取。株価がショート行使価格まで上昇すると最良。
- ショート行使価格より上では損失が青天井 — 建玉は小さく。
- 急騰狙いではなく、やや強気を狙う取引。
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よくある質問
コール・レシオ・スプレッドは強気ですか、弱気ですか?
やや強気です。株価がショート行使価格に向かって上昇するときに利益が最大になりますが、余分なショートコールがあるため、非常に大きな上昇では損失を被ります。
コール・レシオ・スプレッドのリスクは何ですか?
ショート行使価格より上ではポジションが実質的にコールのネットショートになるため、株価が上昇し続ける限り最大損失は理論上無制限です。積極的に管理する必要があります。
コール・レシオ・スプレッドはクレジット受取で建てられますか?
多くの場合は可能です。コールを2枚売ることで、買う1枚のコストを上回るプレミアムが入ることが一般的で、小さなクレジットを受け取りつつ下方リスクなしで始められます。
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