プット・カレンダー・スプレッド 計算ツール
プット・カレンダーは、同じ権利行使価格で期近のプットを売り、期先のプットを買う戦略で、期近オプションのより速い減価から利益を得ます。コール・カレンダーをプットで再現したもので、複数限月かつリスク限定型です。
インタラクティブ計算ツール
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主な特徴
- 最大損失＝支払ったネットのデビット。利益は期近の満期時に権利行使価格付近で最大となる。
- IV（インプライド・ボラティリティ）の上昇と、売った期近レッグの時間的減価から利益を得る。
- コールではなくプットを使い、中立からやや弱気の見方で株価の少し下に置くことが多い。
- 複数限月にまたがるが、ここでは自動でシミュレーションされる。
プット・カレンダーの仕組み
同じ権利行使価格で、期近のプットを売り、期先のプットを買います。期近オプションは期先より速く減価するため、株価が権利行使価格付近にとどまっている間、時間の経過とともにこのスプレッドは利益を生みます。その権利行使価格を中心とした、テント型のペイオフになります。
2つのレッグは満期日が異なるため、期近プットが満期を迎えても期先プットにはまだ時間的価値が残っています。これが権利行使価格周辺の利益ゾーンを生み出します。
リスクと管理
最大損失は支払ったネットのデビットで、株価がどちらかの方向に権利行使価格から大きく離れるか、IVが低下した場合に発生します。すべてのカレンダーと同様、この戦略はむしろIVの上昇から恩恵を受けます。期先のレッグのほうが期近のレッグより値上がりが大きいためです。
見通しに合わせて権利行使価格を選びます。中立ならアット・ザ・マネー、やや弱気なら株価の少し下に置きます。管理のコツは、完璧なピン留めを狙って持ち続けるのではなく、部分的な利益で手仕舞うことです。
On the Greeks, the プット・カレンダー・スプレッド is close to vega-neutral, so implied-volatility shifts have little net effect.
Managing the trade and common mistakes
経験豊富なトレーダーの多くは、支払ったネットデビットの25〜40%の利益を目標に置き、売り建てたプットが満期を迎える前にスプレッド全体を手仕舞います。理想的な局面は、原資産が売りの権利行使価格に向かって滑り込む一方で、期先プットのIV（インプライド・ボラティリティ）が横ばいか上昇にとどまっているときで、この時点でポジションは理論上の最大価値に近づいています。逆に早い段階で相場が不利に動いた場合は、デビットの概ね50%の水準にハードストップを置くことで損失を抑えられます。カレンダー・スプレッドは、売りプットが本質的価値を持ち始めたり、期近のボラティリティが崩れたりすると一気に価値を失いかねないからです。
最も一般的な調整はロールです。売りプットが満期に近づき、原資産がまだ目標の権利行使価格付近にあるときは、その売りの脚を決済し、翌限月の同じか近い権利行使価格のプットを新たに売って追加のクレジットを受け取ります。現在値から大きく離れた権利行使価格へロールするのは避けましょう。方向性の前提をリセットすることになり、新しいポジションはもはやカレンダーらしい値動きをしなくなるおそれがあります。売りプットをインザマネーのまま放置して満期を迎えさせてはいけません。現金決済の株価指数プットの権利行使（アサインメント）は、個別株プットのそれとは異なり、個別株では週末をまたいで株式のショート建玉を抱えてしまう可能性があるからです。
初心者が最も多く見誤るのが流動性リスクです。個別株のプット・カレンダーは期先の脚のビッド・アスク・スプレッドが広くなることがあるため、必ず指値注文を使い、各脚を別々に建てるのではなくスプレッドを一つの単位として値付けしてください。二つ目のよくある間違いはボラティリティ・スキューを無視することです。期先プットが期近よりも大幅に高いIVを抱えている場合、ボラティリティが平均回帰すると見かけ上の優位性は急速に縮みます。最後に、スプレッドの期間内に決算日や配当日が入っていないか注意してください。配当落ち日は相手方にとって売りプットの早期権利行使を合理的にさせることがあり、決算イベントはボラティリティを押し潰したり跳ね上げたりして、タイム・ディケイ（シータ減衰）による利益を丸ごと飲み込んでしまうことがあります。
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- 期近のプットを売り、同じ権利行使価格で期先のプットを買う。
- 権利行使価格付近での、期近レッグのより速い減価から利益を得る。
- 最大損失＝ネットのデビット。IVの上昇から恩恵を受ける。
- コール・カレンダーをプットで再現したもの。見通しに合わせて権利行使価格を置く。
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よくある質問
プット・カレンダーはコール・カレンダーとどう違いますか？
同じ権利行使価格ならペイオフはほぼ同一で、どちらも権利行使価格付近での時間的減価から利益を得ます。トレーダーは、わずかな方向性の傾きや、どちらの側のプレミアムが厚いかに基づいてプットかコールかを選びます。
プット・カレンダーにとって不利なのはどんな状況ですか？
権利行使価格から大きく株価が離れる動きと、IVの低下です。どちらも、保有している期先の買いプットの価値をこのトレードに対して相対的に下げてしまいます。
プット・カレンダーはリスク限定型ですか？
はい。損失の最大値は、スプレッドを建てる際に支払ったネットのデビットに限定されます。
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