Expected shortfall (CVaR)
Ein Risikomaß, das dem durchschnittlichen Verlust in den schlimmsten Randszenarien entspricht — etwa den schlechtesten 5 % — und damit, anders als ein einzelnes Perzentil, zeigt, wie schlimm die schlechten Fälle wirklich werden.
Der Expected Shortfall, auch Conditional Value at Risk oder CVaR genannt, ist der durchschnittliche Verlust im schlechtesten Teil der Ausgänge — etwa den schlechtesten 5% der Fälle. Während der Value at Risk nur die Schwelle markiert, die man mit 95% Zuversicht nicht überschreiten sollte, geht der Expected Shortfall weiter und mittelt alles jenseits dieser Linie. Er beantwortet also nicht nur, wie oft ein schlechter Tag eintritt, sondern auch, wie schlimm er im Schnitt ist, wenn er eintritt. Damit ist er ein Tail-Risiko-Maß und kein einzelner Grenzwert.
In der Praxis zählt er vor allem bei Strategien mit dicken, einseitigen Rändern — nackte Puts, Short Strangles, Ratio Spreads — wo der Value at Risk beruhigend aussehen kann, während die dahinter verborgenen Verluste katastrophal sind. Zwei Positionen können denselben 5%-VaR teilen und dennoch sehr unterschiedliche Expected Shortfalls haben, wenn eine im Extremen weit heftiger ausbricht. Den Durchschnitt des Randes zu lesen und nicht nur seine Kante ist das, was verhindert, dass eine Serie kleiner Gewinne durch einen einzigen ungedeckelten Verlust ausgelöscht wird.
Der häufige Fehler ist, sich allein auf den VaR zu stützen und die Form des Randes dahinter zu ignorieren. Ein Perzentil sagt, wo die schlechte Zone beginnt; der Expected Shortfall sagt, wie tief sie reicht. Bei Trades mit definiertem Risiko konvergieren beide fast, weil der Verlust gedeckelt ist, doch bei Positionen mit undefiniertem Risiko ist die Lücke zwischen ihnen der ganze Punkt — und die Zahl, an der du deine Größe ausrichten solltest.
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